好的，欢迎大家继续参加 Canaccord 第六届年度数字资产研讨会。接下来，我们非常荣幸地开启第二天的基调演讲。今天的嘉宾是 Circle 董事长兼首席执行官 Jeremy Allaire。显然，在座的各位对 Circle 及其投资价值都非常熟悉。但对于极少数可能还不了解的人来说，Circle 是整个数字资产生态系统中真正的巨头之一，也是全球领先的合规稳定币发行商。该公司发行的 USDC 稳定币是真正的数字美元，经过代币化并拥有全额储备，能够跨区块链和国际边界实现即时、近乎零摩擦的流动。
这与我们已经使用了很长时间、且在过去 40 年里基本没有变化的“电子货币”有着本质的区别和升级。我们将稳定币视为互联网真正的“可编程货币层”。坦率地说，其潜在市场总量（TAM）随着时间的推移将涵盖更广泛的 M2 货币供应量——目前美国的 M2 供应量高达 22 万亿美元。在此背景下，我们非常看好 Circle 的竞争地位。在过去 10 到 15 年里，几乎所有主流市场都被先进技术颠覆了，而这可能是最后一个尚未被真正撼动的大型潜在市场。
目前有许多大公司都在考虑推出稳定币，有的来自电子商务领域，有的来自社交媒体，还有的来自传统金融（TradFi）。但这些玩家都有自己的既有业务。相比之下，Circle 是稳定币领域的“纯粹参与者”，除了推动 USDC 和更广泛的稳定币市场外，没有其他动机。因此，我们将 Circle 视为稳定币界的“瑞士”（中立国），我认为这使他们成为了人们考虑采用稳定币时的首选。相比之下——稍后我也想问问 Jeremy——亚马逊真的愿意接受沃尔玛发行的稳定币吗？如果合规的话，他们可能不得不接受，但这似乎并不是一种自然的合作伙伴关系。
关于这一点我可以讲很久，但开场白就说到这里。欢迎你，Jeremy，感谢今天能抽出时间参加我们的会议。
太棒了。也许我们可以先花两分钟简单介绍一下，然后进入更详细的提问环节。先介绍一下 Circle？
好的。我是 Jeremy Allaire，Circle 的联合创始人、董事长兼 CEO。Circle 成立于 13 年前，正值区块链技术诞生之初。我们当时被一个愿景所激励：随着时间的推移，区块链技术将允许我们构建一种互联网上的美元协议。这最终会像 Web 协议、软件分发协议或互联网通信协议一样。届时，我们可以将美元（全额储备而非部分准备金）以开放、互操作的方式在互联网上运行，并最终将价值存储和移动的成本降至几乎为零，从而使支付工具成为一种普惠的商品。
我们花了多年时间致力于此，与全球政府、政策制定者、监管机构以及银行和其他领先金融机构合作建设基础设施。这促成了我们旗舰产品 USDC 的开发，它于 8 年前推出。USDC 起步于数字资产市场，现在正扩展到广泛的应用场景：从企业的跨境结算，到全球领先支付公司的内部基础设施，再到作为资本市场交易、交易市场以及各种电子商务交易中的抵押品和资本。
最近，我们看到 USDC 及其相关基础设施正被“AI 代理”（AI agents）使用，这类应用在最近一个季度开始激增。Circle 始终专注于建立信任、透明、合规和良好的治理。这使我们脱颖而出，并得以与世界领先的机构合作。我们在全球许多市场都是第一家注册并受监管的公司。最后我想说的是，在过去的 1.5 年里，Circle 显著扩大了平台业务。今天，Circle 实际上是一家互联网金融平台公司。
我们正在通过 Arc 构建操作系统技术，这是未来互联网经济和金融系统的操作系统层。我们拥有数字资产层，不仅包括 USDC 稳定币网络，还包括全球最大的欧元稳定币 EURC、全球最大的代币化国债和货币市场产品之一 USYC，以及其他基础设施。在应用层，我们正在构建受益于这些基础的应用。例如 Circle 支付网络（CPN），这是一个应用工具，目前有超过 50 家金融机构正在使用它，且数量还在增长，旨在利用稳定币作为结算技术，创造一种合规、便捷的全球资金流动方式。我们确实极大地扩展了业务范畴，这就是公司的近况。
我想这不仅仅是“一点点”进展，Jeremy。这是一个伟大的技术平台。大多数人只看到了 USDC，但其背后的生态系统非常庞大。它为许多人提供了基于 USDC 构建自身应用场景的能力。感觉你们的征程才刚刚开始。
是的。我想回过头来，为了大家的理解——即便我有金融科技背景，当我第一次接触 Circle 的故事时，也花了一分钟才真正理解——那就是“数字货币”、“可编程货币”与我们今天所谓的“电子货币”之间的区别。我的类比是：如果你在网站上使用 PayPal 进行电商消费，虽然你身处互联网，但你仍然是在向陈旧过时的支付系统“钻孔”。它只是传统货币的一种虚拟表现，并非真正的可编程。虽然它是一小步进步，但我认为稳定币完全不同，它是真正的可编程货币层。我很想听听你对这两者区别的看法。
好的。我认为我们今天体验到的大多数电子货币或基于软件的货币，正如我们所说的，只是“给猪涂口红”——在现有的陈旧管道之上做了一层装饰性的用户体验。当我们创办 Circle 时，我们是从第一性原理出发的：我们如何拥有最安全的美元形式？这应该是最接近政府义务美元的东西。我们如何将其表现为数字资产，即一种可以像数字现金一样在互联网上自由流通的数字无记名工具（bearer instrument）？
所以，这是在触达货币的基础层，并利用原生互联网基础设施来表达这一基础层。这就像当年的媒体数字化进程：如果你记得的话，以前有数字卫星广播、有线 个频道的数字卫星电视。它们是“数字”的，因为它们使用了二进制。但真正的“数字媒体”是指当一首歌、一部电影或一份文档的物理表现真正成为互联网上的“工件”（artifacts），它们通过互联网开放协议运行，拥有互联网的全球触达能力，并在开放网络上运行。这才是本质的不同。
这就是我们创办 Circle 时所预见的。我们可以深入基础层，然后从头开始构建金融系统的其他方面。这就是“可编程性”发挥作用的地方。我们 13 年前的见解是——在起步阶段，就有了可编程货币的想法，认为区块链网络将成为计算机网络和计算平台。它们将成为当时还不存在的类操作系统技术。在那时，“智能合约”的概念还只是画在餐巾纸上的草图。
但我职业生涯的大部分时间都在处理各种互联网技术栈，包括编程语言、虚拟机、应用服务器和核心基础设施。我能清楚地看到在这些加密计算系统上运行的计算引擎的力量。随着时间的推移，它将允许构建一个可组合的、可编程的金融系统。你将拥有一个超安全的数字现金货币基础层，并且有能力编写软件来构建更高级别的抽象，无论是贷款、交易、债券还是所有的金融原语。
我们已经看到这些愿景通过 DeFi 实现了。我们看到了创建期权市场、衍生品市场的软件机器，它们允许人们在这些模型上发行和代币化信贷等。但我认为，我们终于达到了一个转折点：这在过去很大程度上是一种早期采用者的技术，具有实验性但规模已然可观。现在，我们终于在全球范围内（不仅仅是在美国）获得了法律和监管的透明度，这正使其成为全球金融系统中更坚实的一部分。
太棒了，非常有深度的概述。我喜欢你关于资产真正数字化的类比。这种可编程能力确实令人兴奋，尤其是正如你提到的，它与“代理型 AI”（Agentic AI）和稳定币的交汇。我们稍后会详细讨论这个。但我还想从宏观层面问一下，你认为这里的潜在市场总量（TAM）有多大？如果你认为旧的电子货币是 M2，而这是 M2 的更新版本，因为它具有可编程性且拥有全额储备。你是否认为 M2 就是这里的 TAM？还是 M2 的一部分？
我们从几个不同的维度来看。再次强调，你必须结合 Circle 正在做的全套业务来理解。首先，全球货币供应量大约为 120 万亿美元，包括 M1 和 M2。有趣的是，M2 的大部分是信贷，本质上是杠杆信贷货币。我稍后会再谈到这一点，因为我认为这也是 TAM 的一部分。但在这些货币供应中，有很大一部分（估计约为 60 万亿美元）是以物理现金或无息活期存款的形式存在的。简单来说，就是分布在世界各地账户中的支付资金和营运资金。
稳定币首先最直接地解决了这 60 万亿美元的市场。也就是说，存在于世界上的营运资金和支付资金，但以一种更高效、原生运行在互联网上的版本呈现。但当我们考虑整个 TAM 时，无论是 120 万亿还是 60 万亿，这只是“货币存量”本身，是 TAM 的一个维度。另一个维度是利用这些货币的所有不同“工具”（utilities）。
这些工具包括世界上所有的交易所、每一个支付系统、支付应用，包括卡组织网络或其他支付方案、B2B 支付基础设施产品，以及从资本市场基础设施一直到转换、移动和使用这些货币并收取费用的所有工具。在围绕货币展开的工具世界里，也存在着巨大的 TAM。因此，我们的观点是：越来越多的货币存量将成为真正的原生数字货币，并随着时间推移不断增长；越来越多的货币使用工具将成为原生软件、原生互联网，并在全球范围内更高效地交付。
这两者的结合才是 Circle 以及整个生态系统可以触达的 TAM。届时会有很多不同的玩家参与其中，比如纳斯达克转向代币化股票和基于区块链的系统，改变股权资本市场的运作方式，以利用稳定币和代币化股权等。这将发生很多转型，就像我们看到的决策软件或通信服务向互联网迁移一样，这些成熟的工具将向更具互联网原生性的交付方式迁移。
因此，TAM 涵盖了这两个方面，这非常有意义。对于 Circle 而言，我们通过 CPN 切入应用工具领域，构建一个供金融机构使用的通用支付网络工具。我们在多个核心货币资产（关键储备货币、国债货币等）上构建货币层。同时，我们还在构建操作系统技术。我认为这是最令人兴奋的领域之一——即经济操作系统的全新范式。
这些是区块链的进化版，提供了一个可以以抗篡改方式表达、执行和协调经济活动的环境。这些经济操作系统将伴随可观的手续费收入和其他商业化机会。我们正通过开发 Arc 极具进取心地进入这一领域。所以，我们将在基础基础设施层（数字货币层）和应用工具层同时发力。
太好了，这更新了我对 TAM 的看法。谢谢。现在我们有了这个货币层，也提到了 Arc 和 CPN。目前的稳定币可以在其他区块链上移动，以太坊承载了全球大部分稳定币交易量。但我相信，Arc 是一个为了推动交易量而专门构建的 L1（第一层网络）。它是更大规模经济活动的基础设施层。你能详细谈谈 Arc 的愿景以及它随时间演进的方式吗？
当然。首先，接应你提到的，我们的稳定币网络目前在 32 个不同的区块链网络上运行。我们是世界上可移植性最强、跨平台能力最好的稳定币网络。我们始终将互操作性置于首位。这意味着如果有新的网络、新的用户、新的应用出现，我们要确保我们的数字美元和协议能在那里运行。这是第一点。
与此同时，在过去几年与市场的互动中——我们接触了大型机构、全球系统重要性银行、清算所、全球托管人、全球最大的资产发行商和资管公司、运行 Visa 或 Mastercard 等支付系统的公司，以及政府监管机构。我们发现，这些区块链网络的“早期采用者阶段”并不一定适合“主流规模化阶段”的需求。如果这些机构要将业务全面迁移到这些网络上，他们需要一整套特定的功能。
我们观察到了这一点。Circle 作为一个市场中立的基础设施公司，非常了解现实世界金融活动的用例，我们处在一个非常有利的位置。因此，通过自主研发和多次收购，我们构建了这一体系。我们在 10 月份启动了 Arc 的测试阶段，参与者包括高盛、德意志银行、Visa、Mastercard 等 100 多家重量级公司。目前我们正朝着“主网”（Mainnet）发布迈进，即全面的商业发布。
对我们来说，愿景是将 Arc 打造为一个经济操作系统。这些网络需要支持各种活动：当然包括数字美元的移动和交易，但它也需要成为那些想要发行自身资产的代币化版本的公司的标准平台。无论是银行发行代币化存款，还是资管公司发行代币化基金，或是股权发行人、信贷基金，它都必须成为承载这些资产的权威平台。
因此，我们为这些类型的发行人在核心层构建了基础基础设施。它需要作为一个非匿名、非完全去中心化的系统运行——抱歉，我的意思是——它需要是一个运营方身份明确的网络。运营基础设施的公司必须符合信息安全、合规和运营的高标准。在这个网络中，基础设施的运营者是已知的，且最终是严肃的金融机构和金融基础设施公司。
这与那种“为了摆脱政府而构建去中心化系统”的模式完全不同。我们正与全球各地的公司合作，他们能够在此基础上运营并维持主流银行监管机构认可的标准，从而让真实资金和真实交易能够安全地在上面运行。这是我们采取的不同路径。
长远愿景是，随着越来越多的资产形式和金融合同迁移到这些系统，这种模式将更深地延伸到企业内部。就像企业经历从“线下”到“线上”的过程一样（即利用面向互联网客户的软件重构业务流程，这个过程持续了 10 到 15 年），我们将经历同样的变革。企业将从“在线”转向“在链”（on-chain）。越来越多的经济性事务——公司的财务管理、经济合同、所有的金融活动、治理和投票——都将移至链上，你会看到更多原生数字企业。
此外，这也触及了你提到的“代理型 AI”。在这些移至链上的企业中，主要的劳动单位将是 AI 代理。我们预计，实体经济中执行的绝大部分工作（特别是特定行业）将由 AI 代理完成。这些 AI 代理需要经济工具：它们需要能够支付和接收付款，需要能够补偿代表你工作的外部 AI 代理，并与它们达成合同安排。这种向“经济互联网”的全方位迁移，正是我们通过 Arc 追求的目标。
这个解释太棒了。这印证了你之前的观点，即 Circle 是一家技术平台。大家目前可能更关注 USDC 的流通量，但 Arc 的愿景远超稳定币应用，它指向了更广泛的万物代币化。这是我一段时间以来看到的第一个真正能引领广泛经济迁移的“矛头”。
既然这是一个雄心勃勃的计划，而你们拥有区块链、监管和稳定币方面的专业知识，那么世界上是否还有其他人在开发类似的、具有这种深度和广度的系统，以推动世界走向代币化和 AI 代理化？
我认为区块链技术的进化在某些方面反映了移动技术的进化。我用它作为参考点，因为我们都记得，曾有 15 年的时间里，每年都有新的移动平台出现——PalmPilot、康柏 iPack、Windows Phone、塞班、黑莓、NTT、智能手机。大家对移动化的承诺感到兴奋，每年 10 万人聚集在巴塞罗那的移动世界大会上展示移动游戏或库存跟踪。但现实是，当时的技术很糟糕，工具和用户体验都很差。虽然诺基亚、三星、微软投入了数十亿美元，但转折点还没到。
直到 iOS 和 Android 的出现，以及硬件能力、软件能力和网络环境的多重力量会聚，才达到了爆发点。突然间，你拥有了一个开放的栈，让人们可以在上面自由创新。我们从对移动化能做什么的种种猜测，发展到了数百万个应用的爆发。
我认为我们现在正在经历类似的转型。当然，也有其他人在思考下一代经济操作系统。这个机会是巨大的。当我们思考 Arc 时，在某种程度上，它就像是我们的 Android。我们把它带到世界上，它是一项开源技术，我们构建基础参考模型，然后引入一个庞大的生态系统，让不同类别的公司都能从中受益。我们希望他们成为利益相关者，参与治理。我们希望这是一个开放的、能为每个参与者创造价值的生态系统。
目前我还没看到具有相同范围、雄心和策略路径的项目，但这并不意味着未来不会有。在 AI 代理领域，无论是 Circle、Stripe、Coinbase 还是 Solana，许多人都已经意识到：这已经发生了，而且速度很快。我们已经在这个领域深耕了一段时间，而在进入 2026 年后，它已经进入了爆发期。
我喜欢那个“表面积”的类比。Arc 就像当年的 iOS 或 Android，提供了一个巨大的表面积。也许我们可以深入探讨一下“代理型 AI”。你提到过，如果拥有可编程货币（USDC）和 AI 代理可以活动的运行环境，这两者的结合将孕育大量创新？
没错。首先，区块链网络和货币形式提供了一个全球可用、互操作的开放系统，供软件交互。更重要的是，它们提供了一个“证明系统层”。我们在 AI 领域需要信任，需要确保所做的工作是有效的，交易是有效的，AI 所代表的身份是可以证明的。加密网络提供的这种“证明者”系统对 AI 来说极其重要，因为信任是人们对 AI 最大的担忧之一。
在技术层面，看待 AI 代理的世界有两个视角：一个是“后视”视角，一个是“前瞻”视角。
– 后视视角：我是一个人，我在网上购物，我希望 AI 替我购物，并授权它代表我完成交易。这很有用，但这并不是最大的机会。虽然信用卡会被存储，AI 会被授权使用，但我认为随着稳定币和数字钱包的普及，稳定币将越来越多地用于此类交易。
– 前瞻视角（我最兴奋的）：在 AI 代理的任务和工作流中，企业的劳动单位正在被分解。你会有一个法律 AI 代理、会计 AI 代理、内容创作 AI 代理。整个系统涉及大量的价值交换，需要 AI 与 AI 之间进行交互并执行交易。
当你进入那个世界时，世界上没有任何其他基础设施能够从“微支付”扩展到“十亿级宏量交易”。除了区块链原生的稳定币模型，没有系统能做到这一点。我们的赌注是：经济活跃的 AI 代理数量将增长到数十亿，涉及的支付量将由于高频交易而呈指数级增长。
例如，一个代理找另一个代理完成某项工作，其补偿可能只需 0.25 美元。随着时间的推移，这种交易的频率可能达到数亿甚至数十亿次。你需要一种经济媒介。我们正在构建这个核心，并为使其跨系统互操作的标准做出贡献。人类大脑很难以指数级的视角看世界，我们习惯线性思维，但现在这是指数级技术。
当我想象一两年后，大量 AI 代理在实体经济中大规模运行，经济操作系统作为底层，稳定币作为全球价值存储和转移的媒介。过去人们谈论支付时的 TPV（总支付额）或费率，我认为在那个世界里，TPV 可能会大出好几个数量级，因为交易成本正趋于零。
上周我们宣布了“Circle Nanopayments”（微小支付）测试版。它允许代理将价值存储在统一余额中，并利用 x402 协议与其他互联网服务进行交易。它允许 USDC 在约 12 个不同的区块链网络上瞬间花费，交易成本低至一便士的百万分之一。这种基础设施将在 Arc 上线时同步推出，为所有的 AI 代理部署提供核心支持。
这信息量太大了，Jeremy。我当了很久的分析师，坦率说，很久没听到这么令人信服的愿景了。之前我线性思维认为区块链会推动 AI，但现在看来，可能是 AI 驱动了区块链的采用和代币化。
是的。作为技术专家，我深信当多个“复合指数”相遇时，最激动人心的事情就会发生。以 iPhone 为例，它结合了硬件创新、后端云基础设施的采用（使部署软件变得简单）以及移动宽带（4G）的普及。如果缺了其中任何一个，它都不会成功。
而现在，AI、加密网络、区块链以及相关监管框架正同时走向成熟，创造了这种复合指数的契机。
确实。那么关于 Arc，它是会全面上线还是逐步上线？毕竟这个愿景如此宏大。
这有一系列步骤。在测试网阶段，我们获得了强大的开发者吸引力。我们正与数字资产领域的各方合作（托管商、交易所、钱包等），确保他们的产品与 Arc 兼容，以实现“上线首日即全员可用”。
另一个重点是应用：我们要确保链上最受欢迎的应用在第一天就出现在 Arc 上。此外，我们正在与金融基础设施合作伙伴进行实测，允许全球任何人测试节点。最后，让代币化现实世界资产（RWA）等与传统金融机构相关的用例在上线后不久即实现运营。
太令人期待了。回到一些简单的问题：关于“稳定币战争”。相对于 Circle 这种“中立国”的地位，你认为电商巨头或传统金融巨头在这一领域能成功吗？还是说他们的既有业务反而会造成竞争壁垒？
稳定币是网络和平台型业务。它们作为网络工具存在，具有平台特性。开发者基于这些协议构建应用，从而为整个网络创造价值。这是一种经典的“开发者飞轮”模型，具有极高的准入壁垒。
2. 流动性网络效应：我们与全球领先金融机构合作，打通了全球市场与我们网络之间的流动性。
3. 开发者飞轮：8 年前就开始增长。现在如果你不支持 USDC，你在竞争中就处于劣势，因为它的互操作性太强了。绝大多数 USDC 的应用甚至不需要联系我们，他们直接集成是因为 USDC 的触达范围。
至于其他大公司，Circle 是市场中立的。我们不是电商、不是交易所、不是银行。这些公司都是我们的客户。一旦其中一家尝试推出自己的稳定币，他们立即会与竞争对手发生冲突，对方采用该产品的意愿会很低。
数据也证明了这一点。虽然去年出现了许多受监管的美元稳定币，但如果你看流动性和交易量，USDC 仍在持续夺取市场份额，增长率达 250%。目前在链上稳定币交易中，USDC 和 Tether 占据了超过 99% 的份额，其他所有稳定币加起来基本可以忽略不计。
我们认为，数字美元的公共互联网基础设施将是一个“赢家通吃”（或赢家占据绝大部分）的市场。在这样的结构中，通常只有 3 到 5 个主要玩家，我们希望成为其中最领先的一个。
你 9 个月前就提到过“赢家通吃”，现在看来确实如此。最后一个问题，大银行能完成技术转型吗？银行的思维往往偏向保守和合规。他们是会选择白标合作，还是真正能在这一早期阶段分一杯羹？
我认为银行业的机遇是巨大的。今天在 Circle 全球总部，我们正在举办名为“Circle Current”的活动，约 100 位全球领先银行和资管公司的高管正与我们交流。
目前，无论是 SEC、CFTC 还是审慎监管机构，都在释放绿灯信号，允许银行实施这项技术。越来越多的指南正在出台，《天才法案》（GENIUS Act）也在推进。我们看到资本市场玩家都在整装待发。
我们的信息是：我们可以成为伟大的基础设施平台合作伙伴，提供增强客户价值的支付和结算层。前瞻性的金融机构会意识到，虽然某些手续费可能会减少，但他们能留住客户。无论是信贷发行、债券销售还是投资银行，所有这些业务都可以通过数字资产得到增强。
例如，摩根大通发行了商业票据数字代币债券，并完全在链上卖给了使用 USDC 支付的购买者。这是一个端到端的 USDC 交易。这并不是生存危机，而是架构重组。就像当年的甲骨文或 Verizon 面临互联网化一样，你移动的速度将决定你在新经济系统中的适应能力。
非常精彩，Jeremy。我们的讨论从稳定币延伸到了一个宏大得多的领域。看到区块链、代理型 AI 和代币化在这一巨大“表面积”上交汇，真是令人振奋。非常感谢你今天的分享，我受益匪浅
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